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基建利好不断!城投债持续活跃融资平台迎及时雨
作者: 发布时间:2018-10-22 01:49:22 来源:本站

  以央行“窗口指导”要求银行投资AA+以下低评级信用债为发端,此后一周之内,利好债市的政策“组合拳”相继落地:资管新规过渡期整改要求有所放松,国务院常务会议强调保障融资平台合理融资需求。

  截至7月末,市场整体成交量明显上升;信用债收益率中枢大幅下行;城投债活跃状态已经持续两周。

  然而,对于央行鼓励银行增配的低评级产业债,特别是民企债券,数月以来的“冰封”状态并未看到真正缓解的趋势,甚至券商债券销售人员用“寥寥无几”来描述冷酷的市场现实。中低评级发债主体与高评级发债主体的再融资情况相比,可谓是“冰火两重天”。

  《中国经营报》记者注意到,AAA级别的房地产企业成交有所回升,而且新近在一级市场发债的几家主体,利率也已到达比较低的区间。专业人士认为,对于房地产的持续遏制,可能会更好地促进行业分化和分层,头部企业仍有较大受益机会。

  自央行鼓励银行配置低评级信用债以来,城投债成交量应声而涨,两周之后,这种活跃趋势丝毫未见减弱。

  Wind数据显示,城投债成交量迅速攀升,仅7月19日,AA+和AA评级城投债成交明显改善,AA评级城投债收益率整体有10-30bp下行,当天即成交56笔;7月20日,热度继续,成交达87笔。而此前城投债成交持续低迷,最近两个月日均成交不足2.5笔。

  中金公司固收双周报显示,从市场具体成交来看,以AA为代表的低评级成交和上涨主要集中在城投板块,AA评级城投债收益率两周整体下行30bp左右。例如剩余2.4年的13清远债成交在5.52%,在估值两周下降29bp基础上,较前一日估值仍低33bp;剩余5.09年的16诸暨城东债成交在6.35%,在估值两周下降20bp基础上,较前一日估值仍低19bp;剩余2.69年的16启经营债01成交在5.6%,在估值两周下降28bp基础上,较前一日估值仍低29bp。

  机构人士表示,央行窗口指导之后,市场曾对政策面是“一纸孤文”还是会有“组合拳”持观望态度。

  央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,对资管新规执行细节进行了进一步的说明和规定,放松了银行理财过渡期监管要求,为信用债市场进一步带来利好。

  专业人士表示,随着组合出台的利好政策,使市场对城投债的流动性压力预期进一步改善,城投债需求进一步加强。不过,记者注意到了,近期市场监管政策虽然对城投债形成较大利好,城投债收益率整体下行,但是也有所分化。

  Wind数据显示,城投企业债中高等级收益率下行幅度较大,AA评级中资质相对较好的平台收益率也有所下行,但资质较差的主体也有收益率上行的案例。7年期AA评级地级市城投债的收益率中枢下行15bp左右,目前在6.6%附近;区县级城投债下行10bp左右,中枢在7%-7.2%。

  回顾利好政策陆续出台后的市场表现,机构点评趋于一致:政策效果立竿见影,二级市场近两周信用债收益率整体下行20-40bp;AA+和AA评级信用债成交活跃度明显增加:城投债成交改善和收益率下行最为突出,一般产业债成交和上涨则主要集中在资质较好的国企。

  值得注意的是,央行窗口指导被广泛认为作为提振目标的民企债券,并没有迎来预想中的成交热潮,银行间市场仅成交17笔。7月20日,银行间成交31笔。此后,“可以用‘寥寥无几’的状态来形容。”业内人士称。

  “从市场具体成交来看,以AA为代表的低评级成交和上涨主要集中在城投板块。”一家证券公司债券销售人员表示,一级市场信用债发行高等级化趋势越来越明显,中低评级发债主体与高评级发债主体的再融资情况相比,可以说出现了“冰火两重天”的局面。

  值得注意的是,机构报告中同时指出,央行窗口指导额外给予中期借贷便利(MLF)资金支持信贷投放和信用债投资,此举更为明确地引导金融机构修正过度降低的风险偏好,改善中低评级企业债券融资过度萎缩困境,然而在此背景下,部分低资质民企仍有逆势下跌的情况出现。

  Wind数据显示,AA评级中个体分化仍然较大,在全市场收益率大幅下行的情况下,逆势下跌的低资质个券大多仍为民企。例如剩余期限1.17年的16九牧01(纺织服装民营)高估值14bp成交;剩余期限0.98+2年的16老百姓(医药民营)行权收益率上行52bp成交。

  “在央行窗口指导背景下,很多银行确实在认购AAA等级的债券,每周也向央行报告已投资债券,或者额度投满了以后就没有资金投AA债券了。”一位不愿具名的券商固收部人士表示,民营企业仍是机构规避的“雷区”。

  金融界一直以来的一个争论焦点就在于,只要央行源头一放松,资金最后一定是流向房地产和平台公司两个方向。

  城投债活跃的现实就是佐证之一,此外,近两周以来,房地产业部分头部企业的成交量也有回升迹象。

  Wind数据显示,房地产个券方面,近期成交较多主体有华南城、金街地产、融创中国、万达地产、重庆龙湖等,收益率均出现下行。连续成交较多的个券包括15万达02,行权收益率相比近期高点下行18bp左右,目前在6.01%附近。

  “此前很长时间,即便是AAA级的地产企业,也几乎无人问津。”前述券商销售人员表示。

  而在近期发行公司债的5只地产债券,包括重庆龙湖、远洋地产、格力地产、金地(集团),发行利率最低的4.7%,最高也仅为5.5%。

  记者注意到,上述5只地产债券的发行人评级均为AAA。那么,这是否意味着房地产业受益机会更大?

  微信公众号“寒飞论债”曾经预测,监管政策对中低评级的房地产债利好也会偏大。相比城投债和其他产业债,房地产债是受到“再融资冲击”最大的产业债,业绩相对较好,本轮信用利差反弹调整的幅度也足够大,部分优质的AA+和AA房地产民企债,可能会受益。

  然而,7月31日召开的中共中央政治局会议却给上述预期浇了盆冷水。会议提出,要下决心解决好房地产市场问题,坚持因城施策,促进供求平衡,合理引导预期,整治市场秩序,坚决遏制房价上涨,加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。

  以此,业内人士仍保持比较正面的态度。某专业人士表示,对房地产的遏制,实际上会进一步导致市场的分层和分化,最终仍有利于排名处于前部的企业。

  机构分析人士如是表示,监管密集出台的政策意欲引导“宽货币“向“宽信用”过渡的意图十分明显,强化了市场对于政策托底的信心,对于修复市场风险偏好,延缓和降低信用风险,抑制信用利差快速扩大的趋势都很有帮助。在此背景下,市场对中低评级信用债的需求可能将有所恢复,如果暂无新的信用风险事件爆发,信用债流动性还有进一步提升余地,且新发债券规模会有较明显的增长。

  银河证券则乐观认为,债市将迎来以信用债为主的牛市下半场。就具体券种而言,安全性更高、前期信用利差较大的城投债行情或更明显。

  东方花旗证券数据显示,7月16-7月20日,信用债发行规模开始回升,有199只新发债,发行规模1886亿元,周环比上升12.74%;7月23-7月27日,有219只新发债,发行规模1899亿,周环比上升0.65%。截至7月末,2018年累计发行信用债73851亿元。

  信用债方面,受到近期多个宽信用政策影响,成交活跃度明显上升,收益率整体出现较大幅度下行,其中城投债收益率下行更为明显,产业债结构分化仍然存在。

  公司债方面,过去两周成交仍然集中在高等级和较为优质的主体。近期成交较多且收益率出现较大幅度下行的主体有大唐集团、国电集团、上港集团等。但受负面消息影响的中融新大相关个券仍然处于停牌状态。

  7月23日,国务院常务会议释放政策信号,提出“积极财政政策要更加积极”、“保障融资平台公司合理融资需求”等要求,融资平台再融资“放松”的政策明朗化。

  随后,7月27日、28日、29日、30日,连续多日,包括贵州、吉林等省市发布专项债券发行公告,连续的政策放松已使投资人开始寄托更多的希望。

  《华夏时报》记者在采访中发现,从目前行情看,专项债发行换挡提速,受银行青睐的城投债也被唤醒,地方政府、融资平台、主承销商、评级公司、投资人开始跃跃欲试了。

  截至7月份,已有贵州、新疆、福建共计19个省市发行了近2000亿专项债。下半年补短板和扩大有效投资已成为主基调,专项债的加快发行让基建项目快速落地。

  不难预料,8月将成为地方债发行的高峰期。2018年地方债总发行4.75万亿元,上半年已发行14109亿元。其中,一般债券10436亿元,专项债券3673亿元。接下来,余下3万亿元地方债需要集中发行。

  福盛德宏观经济首席经济学家冯建林认为,未来基建投资需求比较大,专项债的安排也要注重轻重缓急,既要有稳定的还款来源,又能发挥“四两拨千斤”的作用。

  今年1-6月累计发行专项债券3673亿元,今年计划安排地方政府专项债券1.35万亿元。财政部副部长刘伟7月26日在国务院新闻办举行的吹风会上表示,将加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,推动在建基础设施项目早见成效。

  刘伟介绍,所谓的“加快”是指,按照今年的预算安排,在第三季度和第四季度把1.35万亿元专项债中尚未发行的部分,根据项目准备情况,由地方政府按市场化原则协商金融机构平稳有序发行。

  刘伟强调,为保障在建项目的融资需求,希望地方政府把债券资金用好,避免新增隐性债务。

  记者采访并梳理获知,自7月份以来各地专项债券发行提速。其中,7月24日河北省发行专项债券149.11亿元;7月23日大连市发行专项债券97092万元;7月20日,安徽省发行专项债券96.5亿元;7月19日,福建省发行专项债券70.89亿元;7月17日,陕西省发行收费公路专项债券80亿元。

  “下半年,无论一般债券还是专项债券都有较大的发行空间,新增专项债券发行空间更大。”冯建林告诉《华夏时报》记者,发行专项债券,被认为是依法开好“前门”的管理创新举措,“在妥善控制专项债务风险下,发挥专项债券保障重点项目融资需求,利好补短板。”

  迄今,我国专项债有4个品种,分别是土地储备、收费公路、轨道交通、棚改专项债,这些领域都是基建发力的方向。

  城投债又见曙光。就在一个月前,城投公司若发行一期中票,根本无人问津,但而今,城投债又开始走俏了。

  “对于最近的几次国务院常务会议,债券市场最先感知到积极信号,随后金融机构也开始行动。最近一些地方城商行、农商行等重新与城投公司开展对接,寻求发债的合作机会。”四川某融资平台负责人告诉《华夏时报》记者,这对城投融资是一个利好。

  在中信证券固收团队看来,对于信用债来说,细分品种速度最快的应该是城投债,相对于其他债权品种,城投债券仍是个相对安全的品种。据从事政府投融资咨询工作的现代集团董事长丁伯康介绍,上半年城投公司面临双重资金压力:一是大量到期的存量债务,二是部分已经开工的在建项目,融资受到挤压。

  在此之前,多地城投公司走在信用风险边缘,贷款资金“出现逾期—实现兑付”,警报拉响,随后又解除。据悉,经公开披露的城投公司“拉警报”事件,涉及云南、天津、吉林、贵州、内蒙古、湖南等多个省份。

  2015年5月,国务院办公厅发布的《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》,要求依法合规进行融资,此时的条件相当苛刻。

  从下半年来看,积极的政策信号,对于城投债、专项债犹如一颗“速效救心丸”被迅速唤醒。

  不过,在7月峰回路转后,面对一些积极信号,“严控地方隐性债务增量的方向不变,”财政系统的官员明确告诉《华夏时报》记者,不依法合规,肯定还是不行的。该官员证实,自监管政策收紧以后,各地发改、财政已不再允许地方乱上项目,但仍有多个地方因为融资举债而被问责。

  国家发改委投资所体制政策室主任吴亚平表示,最近的国务院常务会议是对过度解读的纠偏。以往城投公司替政府举债,若政府下达计划、财政背书、城投公司借款,就可以实现银政企间的合作。但现在的投资都要遵循《预算法》,包括PPP、政府购买服务,通过依法合规的程序,纳入财政预算。

  刘伟同时也强调,要有效保障在建项目融资需求,但这些项目必须要符合相关政策、纳入相关计划,是地方本来就应该推进的项目。

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